叶檀：郭树清在打迂回战

2012年2月23日星期四

叶檀：郭树清在打迂回战

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股市改革目前还处于边缘阶段，股市的核心改革还处于舆论烘托阶段，尚未正式出台。股市的核心改革有二：一上市，二退市。完善一进一退市场才能健康。目前市场进退失据，上市本质上变成披着严厉审核外衣的现金分红，而退市成为可望而不可即的空中楼阁。

郭树清主席一再用试探的办法显示其改革的态度。比如在内部会议上以问题的形式提出"IPO不审行不行"？通过证券系报纸一再强调必须推出退市制度。任何一个理智的人都清楚，在中国目前的改革不可能直捣黄龙，那样做的结果是"出师未捷身先死"，因此郭树清主席的市场化改革很明显打的是迂回战。

边缘性改革已有不少，比如加强信息公开披露机制，披露行业市盈率数据，比如加大监管力度，对叶志刚等人进行了严厉的惩戒，而在鞭长莫及之处以隐晦的方式表达自己的不满，在绿大地被当地法院宽恕之后，通过证券系报纸披露绿大地N宗罪的详情，"神秘的证监会有关部门负责人日前表示，云南绿大地生物科技股份有限公司涉嫌违法违规案，是证监会近年来查处的一起典型的上市公司欺诈发行案件，该案案情重大，性质极为恶劣"。证监会的监管面临各方面的压力，上述做法是勇气之举。

边缘改革必须为根本改革服务，而不是动摇根本，因为边缘改革动摇影响改革者的信誉得不偿失。以目前的边缘改革为例，公开信息、加强监管是为建立健康的市场铺路，而另一些改革做的是鸡毛换糖的利益交换游戏。大股东自由增持让人颇为费解，在某些方面进行了修改的《上市公司收购管理办法》支持股东自由收购，持股超过30%，既可以选择要约收购，也可以继续适用"爬行条款"，每年增持不超过2%，直至达到50%以上。

熊锦秋先生曾表示，若允许大股东自由增持2%股份，股市尤其是股指期货根本就没有办法再玩下去。因为中石油等公司的A股流通股不到整体流通股的2%，可以收购完全部A股而不突破规则。笔者的另一位朋友则表示，大股东表面增持，其他关联账户减持，所谓鼓励大股东增持不过是为大股东的操作提供了更多的方便。郭树清主席当然很清楚，目前A股市场不管是增持还是高送转，只要大股东或者关联股东的优势地位不受监管，只要新股上市与减持变成变现狂欢，增持也好减持也罢，不过是强盗贵族们的击鼓传花游戏。

过多的边缘性改革会动摇改革的根本，遮掩改革的目标，首先是各方人士将改革视作儿戏，其次是边缘性改革加大了与既得利益者勾兑的机会，这种妥协透支改革信用，得不偿失。技术手段有轻重缓急，基本原则绝不能变，不要以为与反对者进行利益勾兑会扩大改革空间，需知欲壑难填，并且在利益勾兑中会失去一批真正的支持改革的中坚力量。

根本性的改革正在推进之中，其中最引人关注的是创业板退市机制。

笔者大力支持目前的创业板退市制度版本。创业板退市制度植根于中国市场信用不彰的现实，几大关键条款直指借壳上市、炒作垃圾、混淆市场价格的传统弊端。如果能够顺利推出创业板退市制度，将打下中国证券市场的制度支柱之一。因为目前中国证券市场的无退市、高价发行、内幕交易，无不是为制度性资金输送服务，即使偶有好公司，并不是拜市场制度遴选而赐，而是不小心在赌场中了大奖。谁都知道，偶有大奖的赌场仍然是赌场。身为改革者的郭树清主席想必能够理解，只要能够顺利推出创业板退市机制，并且在实践中严格执行，必然倒逼创业板上市制度改革，对于中国证券市场就是一件功德无量之事。

2月22日，《上海证券报》发表题为《主板退市制度改革胎动》的文章，进一步提出主板市场也应推出退市机制，同时安抚担心退市机制损害市场稳定的人，退市制度不是"绞肉机"，司法机制不健全退后市投资者利益难受追究，壳资源值钱难以退市。反对推出退市制度的人永远有理由，那些掌握内幕消息的潜伏者，那些跟风炒作ST股的人，都会反对，理由当然不会是利益。

如果现在把创业板的退市制度与主板的退市制度搅到一起，不是明智之举。谁都知道，无论什么板都应该有退市机制，但主板市场接近于零的退市率，以及动辄上千亿元市值的巨无霸们，不可能是退市的目标。创业板退市不会动摇根本，主板退市需要的是更高层的市场理念。只要中国经济处于市场转型期，只要地方保壳运动与国企做大的思维不变，主板大企业的退市现状就不太可能转变。

让市场的归市场，行政的归行政。如果有人问，如果没有实实在在的退市，那主板还是市场吗？请从第一天开始回想，什么时候主板是市场，哪怕只有一天。现在要做的是赶紧推出创业板退市机制，在新三板实行彻底的市场改革。否则等利益集团坐大，变成又一个小主板，必然尾大不掉，改革者将噬脐无及。

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