我不买中国股(图)

2012年5月8日星期二

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中国武汉钢铁集团（简称武钢）已开始进行多样化经营，向酿酒和养猪领域扩展。类似的还有中国扬子江船厂，该公司也在利用收到的船舶定金，开展一项借贷业务。

这两条消息也许听起来像是一个遥远国度的趣闻，但它们有更大的涵义。它们向我们展示了迄今最大的信贷泡沫。

扬子江船厂和武钢的做法提醒我们警惕两件事。

第一是中国离谱的房地产泡沫。长期以来，中国一直在印钞票，以购买美元，维持人民币对美元的固定汇率。通常情况下，这种做法会导致通货膨胀。但Eclectica的休•亨德利(Hugh Hendry)指出，中国并未出现这种情况。

为什么？这是因为，在这同时，中国当局将存款利率设定为0.72%并保持不变。到2008年，中国通胀率达到7.9%。也就是说，存款的实际回报率为-7.2%，这帮助将消费压低到对任何国家来说的创纪录低水平——国内生产总值(GDP)的34%。

当中国当局第一次想到这个主意，他们肯定觉得非常聪明。但没有哪一项经济政策能够摆脱"非预期后果"定律。不愿接受高度金融抑制的中国人，纷纷投入房地产投机和影子银行业务。

他们通过非官方贷款机构——也许是扬子江船厂等渠道——借入短期资金，然后在全国各大城市购买房产。

在中国官方压低存款利率之前，住宅投资在国内生产总值(GDP)中所占比例不到3%。2011年第一季度，该比例达到10%左右。就连官方的估算也表示，到2010年中，18%的北京家庭拥有不少于两处的房产。眼下房价开始波动，但仍存在亨德利所称的"新兴市场史无前例的泡沫"。

第二，中国已到达了亨德利所称的"重商主义的最后阶段"。这个阶段是指，扩张得太厉害，以至产能大幅超出需求，价格再也支撑不住了；这时，企业不得不进行多样化经营，比如通过养猪来赚取利润。

2009年，中国似乎做出了一个拯救世界的政策决定——建造一座由灾难通往复苏的信贷桥梁。在其他国家艰难地使自己摆脱衰退之际，中国通过大举支出稳定了全球经济。

最初，中国的政策奏效了。投资大幅增长，铁路网建设支出增长了67%，总放贷金额中有50%投向了基础设施项目。

但目前看来，这个政策与其说像一座通往复苏之桥，不如说更像一座绝路桥。中国已投下大笔开支保持经济增长，但西方仍未复苏到能够接棒的程度。结果是，中国经济不但在运行上杠杆化（非常依赖出口保持增长），而且在金融上也杠杆化（没有增长就很容易爆发金融危机）。随着中国最大的市场欧洲陷入衰退，局面相当危险。

也正是出于这一原因，你不想持有扬子江船厂的股票，该公司新造船舶价格仅略高于二手船，同时在空前的信贷繁荣期间大举对外放贷——利用从农村微金融到风险投资等多种金融手段。

我想说的是，我们都如此关注欧洲，以致可能看不到正在演化中的危机的下一阶段。

这场金融危机始于美国，后来蔓延到欧洲，而现在正朝着中国而去。中国可能是下一场冲击波的源头。那么，你应当怎么做呢？

有些人会表示，你还是应该买入，别管什么泡沫。毕竟，人们对于信贷泡沫唯一能说的是，它是存在的，而既然泡沫存在，就总有破裂的时候。我们不可能知道泡沫会在何时破裂。股市表现与经济增长也不是特别相关，否则，从2010年至2011年中国股市不会跌去43%。

你还可能辩称，目前中国股票便宜——不过，这可能仅仅反映出中国股指的成份股主要是半官方企业。

然后就是这样一种可能性，即随着中国房地产泡沫漏气，渴望获得收益的投资者将推高中国股市。

最后，汇丰(HSBC)的查尔斯•莫里森(Charles Morrison)指出，中国正在放松货币政策，而且从历史上看，"凡是在此类扩张期购买中国股票的投资者，都获得了很可观的回报"。莫里森正在买入汇丰中国ETF（交易所交易基金）的成份股。如果你有自己不介意打水漂的钱，那你就追随他好了。

我不会这么做。我不买中国股。我不买工业用大宗商品和大宗商品股。我也不买奢侈品股。当中国的信贷泡沫破裂时，有谁还会买那些定价过高的手表和手袋呢？这太冒险了。

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