一提起中国 央行近日发起的打击货币投机者的战役，就会回想起当年那场著名的“对阵”：一方是中国政府，另一方是乔治?索罗斯(George Soros)们管理的神秘对冲基金。然而，这次战役没上次那么精彩，且更多是发生在中国国内：大部分投机人民币升值的活动都是长期投资，投资者多是中国人，包括国有企业，而不是国际金融家。
人民币汇率在过去一周里下跌1%，这是2005年中国引入新汇率制度以来，人民币最急剧的一次贬值。通过引导这次汇率下跌，中国央行重新赋予人民币汇率不确定性。
和中国央行打交道的银行职员和交易员们表示，央行希望通过此举促使中国企业在押注人民币持续升值时更加谨慎。这种谨慎本身就可以为人民币升值降速。2012年初中国扩大人民币日交易区间时，就表示将增加人民币的灵活性，升降都有可能。但那年9月以来，人民币却一路升值，兑美元汇率上升了5%。
上海某银行的一位策略师说：“央行尽可以大谈特谈（汇率）双向波动，但这一年半来人民币只升不降，不用脑子想都知道要借入美元。这不是投机，这是理所当然的事情。”
中国企业押注人民币升值的主要方式是在境外（主要是香港）借入美元，然后将资金汇回中国内地。持有美元债务的优势很明显：人民币升值将减轻最终偿债负担，而更重要的是，离岸市场的利率要远远低于中国境内的利率。
瑞银(UBS)估计，单是过去12个月，香港和新加坡的银行就向中国内地企业发放贷款约2000亿美元，其中1700亿美元被转回中国内地。中国企业在离岸债券市场也十分活跃。
上述离岸贷款中的一部分被用于纯粹投机的套利交易，投资者用这些钱在中国炒房，或是购买高收益的影子银行产品。不过，随着房地产公司在融资方面变得越来越依赖香港，大部分资金还是流入了实体经济。比如，在中国内地最大的房地产开发商之一、国有的中国海外 发展有限公司(China Overseas Land and Investment)，离岸债务占到了其债务总额的87%。企业在以美元借入而用人民币花出去时，作为安全保障，应该对它们的外汇风险敞口作对冲操作。正常情况下，它们会买入特定合约，保证在未来 偿还贷款时，按照议定的汇率支付美元。然而，人民币的连续升值改变了他们的想法。
澳新银行(ANZ)分析师周皓（音译）表示：“由于贷款者认为不会有风险，许多人决定两年内以即期价格持有美元。如果中国央行能使人民币汇率再次波动起来，那将迫使离岸贷款者对冲相关风险，这将压制人民币升值势头。”
中国企业针对他们的美元收入实施大量对冲操作。中国的出口商赚取美元收入，却以人民币支付成本，它们在购买衍生品方面一直非常积极。比如，据摩根士丹利(Morgan Stanley)估计，自2013年初以来，一种名为“目标可赎回远期合约”(target redemption forward)的产品已销售了3500亿美元，这种产品在人民币升值到一定水平时就会产生回报。
一旦人民币汇率下跌加剧，出口商就可能面临巨额亏损。不过，将此类衍生品的走俏完全归咎于投机行为也是不对的。
德意志银行(Deutsche Bank)策略师刘立男表示：“出口的改善也是一个关键因素。出口商做了大量对冲，不过有的人可能更激进，对冲过度了。”
今年初，香港对人民币的旺盛需求，也使中国汇率问题 变得更为复杂。北京一家银行的一位外汇交易员说，由于人民币在香港存在溢价，中国石油企业（它们是中国企业中最大的美元买家）转赴香港买入美元，这导致中国境内美元需求下降，给境内人民币带来了更大升值压力。
而近期人民币下跌则逆转了这一态势。在香港，企业和投资者纷纷减持人民币头寸，以致人民币在这个离岸市场的跌幅甚至超过了中国内地市场，消除了香港的人民币溢价。
这位交易员表示：“石油企业已重返在岸市场买入美元。这正是中国央行希望见到的。”
来源： FT中文网
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via 中国央行给人民币玩家亮“黄牌”
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