作者： 李兆富
人民币国际化，是概念偷换；自由兑换，就是自由兑换；资本帐不开放，就是资本帐不开放。所谓“人民币的国际化”，就是不开放，但又想得到开放的好处。
“这个世界，有那个国家的政府不管制资本的流向？”逻辑上，别人的错，不代表一错再错是正确的。客观事实上，中国 今天的资本帐管制，不但是人治为本，其实也严厉得多。最讽刺是，中国只鼓励外资流入，但对本国人却不准许正正常常地自由投资到外国。
“防止贪官转移资产嘛！”这个讲法，谁不知道？可惜，更少人明白，极权统治永远都是靠挑拨矛盾对立起家，只不过从一开始就没有人想到，那出来斗的竟是曾经在制度内掌握的既得利益者。宏观地去看，任何以既得利益为主导的政治，最终都会落得如此收场，人吃人，鬼打鬼。我从来都不相信有极权政府会认真去改变制度，由腐败走向清廉。所谓反贪，只不过是一个口号，去合理化权力的转移。这种事在历史 上发生个太多太多，不值得认真对待。
回到人民币国际化的问题 。这个招牌，很多人都错误理解，以为是最终带来自由兑换，让人民有选择 资本配置的进程。对不起，对算最乐观的估计，在可见将来，都不会见到这样的转变出现。反之，现实是在当前的制度下，有一班既得利益者，从中把持著资金进出的审批权；这种权力和利益的结合，几乎肯定了转变不可能自然地在没有冲突的情况发生。
在大陆里的人，每天见到手上的钞票贬值，可是有权力将钱提取出来到海外 投资消费的，却会发现购买力不断增加，单是这一点就已经是特权；有特权在手的，又怎会轻易放过？
现在的人民币，有离岸和在岸两个市场；两者既非完全流通，又不是没有流通。经济学原理中，货币的流出和流入，是宏观经济调节机制的关键。当人民币资本帐并非完全开放，说得白一点，就是在大陆拿著人民币要换外币，要审批；在那人治社会，甚么时候可以换，甚么时候不可以，谁可以，谁不可以，规矩，你懂的。
有人说，沪港通后，因为多了一种以人民币计价的资产，对人民币的需求也会增加。香港金管局也宣布，由一周起，香港人每日兑换两万人民币的限制亦会撤销，理由是，本港的离岸人民币资金池已经超过一万亿元，在离岸市场平盘，应该不会有大问题。
无错，正常的情况下，离岸市场平盘，不会有问题。事实上，只要没有杠杆，实货交收，甚么情况，调节都是透过价格去进行，这是经济学的第一课。
不过，不正常的情况又怎样呢？比如说，大陆股市忽然崩溃 ，透过沪港通买了A股的集体抛售手上股票套现，结果会是怎样？理论上，最多三千亿一下子要转成港元，但这笔离岸人民币，却不能全数回流，结果只会令离岸人民币币值下跌。当在岸和离岸价的落差到一定水平，难以避免出现各种千奇百怪的事，包括有人将人民币现钞提出，蚂蚁搬家地偷回北上套戥。当然，现象也同样可以套用在大陆的港股通那二千多亿的资金。经济学里，这现象叫The Law of One Price，推测准确得令人觉得可怕。
届时金融监管机构会怎样对应？会禁止提取在港的人民币户口吗？变相的Bank Holiday，只会令到市民对银行的信心动摇。在“不正常”的日子，忽然的政策转变，只会波及影响到其他资产类别。
市场，只有开放和封闭；半开和半闭，都不是稳定的状态。 香港的财经事务及库务局局长陈家强曾经讲过，出现极端情况，沪港通可以突然休止。当然，反过来说，要是香港股市逆转，大陆的股民也可能赶不及套现回岸，这就是政策的不确定性。由此可见，法治的意义，在金融市场是如何重要。
来源： 自由亚洲电台
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via 沪港通的潜在风险(图)
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